①当前美国国债市场对因赤字增加而产生的额外发行供应并不特别担忧。市场对赤字规模的不关心可能随时转变为担忧的焦点，特别是如果债券拍卖表现不佳，可能导致市场对国债的需求下降。②目前市场对赤字的不关心可能有三个原因：首先，市场预期美联储将进入降息周期，这主导了市场方向，预计未来18个月内将有200个基点以上的降息。其次，财政部通过将更多的新增债务集中在短期国债上，减轻了额外发行的影响。第三，市场上存在风险偏好情绪，股市处于历史高位，暗示市场认为赤字问题不大。③然而，市场对赤字规模的不关心可能随时转变为主要担忧。如果国债拍卖表现不佳并形成趋势，可能需要建立新的发行优惠，这将导致结构性更高的绝对收益率。这一转变可能缓慢发生，也可能是突然的。我们的基本预期是赤字问题将缓慢显现，但影响深远。我们预计到2026年，10年期国债收益率将达到5%。④实际上，5%的10年期国债收益率预测相对保守。考虑到财政赤字的规模，以及相对于联邦基金利率的150个基点的曲线，我们认为这是合理的，并且对选举结果持中立态度。如果是特朗普政府，收益率可能会更高，曲线更陡，但对10年期国债收益率和曲线的影响可能不超过50个基点。⑤在当前市场平静的环境中，政治家们认为美国的财政状况轨迹没有太大威胁。但如果评级机构和市场开始将其视为问题，情况将迅速改变。如果市场变得功能失调，将迫使政府采取更快速和痛苦的行动。这可能在未来四年内不会发生，但作为最低限度，我们预期的更高、更陡的收益率曲线将提高家庭和企业的成本，并成为更广泛经济的阻力。