英伟达最新财报看到没有，真的是亮瞎眼，营收393亿刀，同比暴涨78%，净利润220亿刀，同比翻番，这放在任何一家普通公司面前，都是一份无与伦比的成绩，更何况是基数如此之大的达神，但为什么市场却不买单呢？

绩后的股价跟坐了跳楼机一样，盘后暴8.5%，市值蒸发2740亿美元！再亮眼的成绩，似乎华尔街也感受不到惊喜了，市场就像被宠坏的孩子，英伟达之前每个季度都超额完成“KPI”,让投资者养成了“必须次次超预期”的惯性。这次虽然营收超预期13亿，但增速降到78%，这可是近六个季度首次仅有“两位数增长”，就像你期待女神送你限量版球鞋，结果收到的只是一双AJ1，虽然也是爆款，但“不够惊喜”就成了原罪。

就在一个月前，DeepSeek突然掏出一把“倚天剑”，用低成本开源模型R1，直接砍向了这些AI硬件公司，训练成本可是比ChatGPT低 90%啊，甚至能在英伟达H800上跑；这就好比华强北突然造出低价iPhone，吓得投资者连夜抛售英伟达股票，市值单日蒸发6000亿。

黄仁勋硬刚：“AI推理需求会增加百万倍”，但市场只看到“低成本”三个字。

英伟达的最新旗舰GPU，Blackwell芯片首秀就卖了110亿美元，也成为了史上最快卖破百亿美元的产品，但问题来了，如此先进的芯片也让英伟达的制造成本飙升，导致毛利率从76%跌到73%，就像你造了台超跑，结果油耗高到要卖房，虽然性能炸裂，但钱包在滴血。

再加上DeepSeek这根搅屎棍突然搅局，这下H100完全也能凑合用，直接让产能还没跟上的Blackwell，变得可有可无？叙事逻辑的改变就在一夜之间，这还怎么玩？

其实这轮AI周期的产业本质核心就一个字：“快”。

这个“快”体现在首先是技术生命周期快，算法、硬件、应用场景能够快速过时；其次商业模式验证窗口快：资本耐心有限，试错容错率非常低；最后就是竞争优势衰落快：护城河易被新技术快速穿透。

短周期炒作就呈现出如今这样，爆发猛烈，但退潮迅速的市场运作特点。

再加上美国对华芯片禁令越来越严，中国市场占英伟达20%收入。要是哪天连H20都不让卖，再加上可能的关税，真的就像头顶悬着把刀，市场哪敢放心加仓？

这次财报电话会里老黄拍胸脯向大家保证：AI推理需求会涨到天上去，但市场用脚投票：“我现在就要确定性”，你说怎么办？

虽然这场AI大戏英伟达成了“业绩王者”，但投资者的预期却被训练成了永远填不满的黑洞。

买还是不买？这道选择题，可能要等到AGI真正出世的那天才能有答案。

不过这轮回调英伟达前瞻市盈率如果能回到20倍，也就是股价84块钱左右这样一个水平，只要你相信这轮AI技术革命，不是和元宇宙一样的失败故事，AI大产业不会熄火，那英伟达绝对是一个非常具备性价比的投资。