今年以来，黄金价格一路飙升，不断刷新历史纪录，其中，大部分走势发生在过去两个月中。在此轮上涨过程中，黄金价格与美国实际利率（以美国 10 年期 TIPS 为代表）之间的典型负相关关系已被大幅打破，令投资者感到不安。

如下图所示，即使实际收益率（为了更直观地显示，以倒置比例显示）持续上升，金银仍在攀升。这种出乎意料的动态与正常情况背道而驰--由于投资者在固定收益领域寻求更好的回报，债券收益率的上升通常会抑制像黄色金属这样的无息资产的吸引力。

如果解释当前的市场动态？

趋势跟踪陷阱：黄金的飞速上涨可能意味着市场的动力大于基本面。在这种情况下，投机热情可能会推高黄金价格，形成泡沫。如果这种情况属实，随着投资者重新评估黄金的长期价值，市场可能即将出现大幅回调--迅速回到历史平均水平。

金融大决战： 金银的强劲反弹可能反映出一些市场参与者对 "硬着陆 "情景的担忧与日俱增，即 2022-2023 年的激进紧缩周期会引发经济衰退和更广泛的市场动荡。黄金作为一种传统的避险资产，可在潜在的混乱中提供保护，也是在危机发生时保护财富的一种方式。

降息后通胀卷土重来： 黄金投资者可能在进行长期博弈，他们猜测美联储无论如何都会降息，以此作为一种经济保险政策，防止在大选年出现任何问题。在通胀仍高于目标的情况下放松货币政策，有可能引发新一轮通胀浪潮，最终将有利于黄金。

个人观点

我倾向于相信第一种假设。历史上不乏这样的例子：热门资产成为投机欲望的牺牲品，将价格推向不可持续的高度，而脱离了基本的经济基本面。这种不可持续的势头造成了一种扭曲的环境，使估值与内在价值脱节。最终，市场情绪会发生转变，随之而来的是大幅回调，从而恢复更为现实的市场平衡。我认为，从中期来看，黄金可能会出现大幅回调。