要点

• 在以中国为重点的投资公司中，只有四家在2015年至2020年间成立的美元风险投资基金至少向投资者返还了他们投入的全部资金。
• 睿勤（Preqin） 的最新报告《中国私人资本格局》指出了这一点。
• 虽然这些基金可能还有几年才真正需要展示业绩，但迄今为止它们所面临的困难反映了IPO的缺乏--即使在最近的市场低迷之前也是如此。 

北京--自2014年阿里巴巴在美国上市以来，早期投资为中国吸引了数百亿美元的资金，但成果却相对较少。

在以中国为重点的投资公司中，只有四家在2015年至2020年间成立的以美元计价的风险投资基金至少向投资者返还了他们投入的全部资金。

这是另类资产研究公司睿勤（Preqin）最新发布的《中国私人资本格局》报告所指出的。另类资产包括风险投资，但不包括公开交易的股票和债券。

睿勤（Preqin） 研究了一项名为 "分布式实收资本"（DPI）的行业指标，并列出了该类别中 DPI 最高的 10 家基金。

报告显示，其他六家基金尚未将全部资金还给投资者，更不用说任何超额回报了。Preqin并没有跟踪每一只中国风险投资基金，只收录了截至去年年底或最近有数据的基金。

虽然这些基金可能还有几年才真正需要展示业绩，但它们迄今遇到的困难反映出缺乏首次公开募股--即使在最近的市场低迷之前也是如此。

 "最重要的趋势是投资周期的转换，"睿勤大中华区私募资本副总裁赖瑞本（Reuben Lai）本月早些时候在接受CNBC电话采访时说。

他说，从 2015 年到 2018 年左右，中国的基金募集 "蓬勃发展"。现在，"人们更关注投资本身和退出、回报"。

在早期投资领域，"有限合伙人"（通常是机构）向 "普通合伙人"（风险投资基金）提供资金，投资初创企业。一旦初创企业上市或被收购，基金就可以 "退出"，与有限合伙人分享回报。在此期间，基金还能赚取资产管理费。

睿勤的数据显示，丰实资本投资基金（Fengshion Capital Investment Fund）、LYFE Capital美元基金II和GGV Capital V是2015年至2020年期间成立的以美元计价的风险投资基金中，唯一将投资者的资金全部返还的基金，而且还返还了一部分。

市场很艰难。能够进入 IPO 阶段的公司并不多。

----赖瑞本（Reuben Lai）  睿勤（Preqin）

业绩排名第十的生物追踪资本基金（BioTrack Capital Fund I）截至今年 3 月仅向投资者返还了 8.1%的资金，而这距该 1.86 亿美元基金成立已有 5 年之久。

Preqin表示，在2015年至2020年期间成立的以美元计价的私募股权基金也呈现出同样的趋势--仅有4只基金给投资者的回报超过了他们投入的资金。

表现优异的基金有 Loyal Valley Capital Advantage Fund I、Hillhouse Fund II、Oceanpine USD Fund I 和 HighLight Capital USD Fund II。

根据 Preqin 的数据，红杉没有进入 DPI 最高的前十名。红杉资本中国成长基金五期在另一项指标--内部收益率（IRR）上，在2015年至2020年间成立的美元私募股权基金中排名第六。

内部收益率是基于现金流和未变现资产估值对预期年收益的估算。

Preqin 的报告显示，一些 DPI 高的基金在 IRR 方面也表现出色。

IPO 替代方案

然而，还有更多的资金等待着返还给投资者。

TPG NewQuest 的董事总经理 Alex Shum 9 月初在北京举行的 AVCJ 会议上说，中国的私募股权基金管理着约 1.3 万亿美元的资产，每年至少有 200 亿到 400 亿美元的资金退出。

他说，这意味着现有资产大约需要20至30年才能退出，并指出需要从首次公开募股转向并购或普通合伙人主导的交易（或涉及不同有限合伙人之间出售投资基金的交易）。

Preqin的赖先生说，这种普通合伙人主导的交易有所上升。

"市场很艰难。能够进入 IPO 阶段的公司并不多。随着筹款期的延长......人们必须更长时间地持有投资组合，"赖说。"因此，他们必须利用二级基金转换所有者，将其交易给其他人。

赖 说，很难知道此类交易的收益如何。

"这是一件相当隐秘的事情。人们不希望别人知道他们在做二手回报，因为这意味着他们做得不好，"他说。"与前几年相比，我们看到 [卖家] 提供了更慷慨的折扣。可以说，人们更加绝望了。

另一种选择是把公司卖给在中国大陆股市上市的公司。

风险投资公司 VITALBRIDGE 的创始合伙人张金鉴上周在 AVCJ 会议上说，他的公司在 3 月份将一项投资出售给了一家上市公司，这距离最初的交易已经过去了大约三个月。

他说，2022 年下半年，上海的禁售令一解除，该基金就投资了 10 个项目，该交易是其中之一。

对于长期投资者来说，如今的部分原因是监管，但也有部分原因是监管带来的情绪。------张金健  创始合伙人， VITALBRIDGE

张金健说，2021 年，Vitalbridge 募集到的资金超过了预期目标，但由于市场估值过高，公司一般不会进行新的投资。张说，提供投资条款表的人并没有真正看过相关项目，而且初创企业要求的价格过高。

两年来，随着一系列针对教育、游戏和互联网平台公司的监管措施出台，市场情绪发生了巨大变化。

今年，中国政府发出了态度缓和的信号。

美国和中国去年还达成了一项审计协议，降低了中国公司从美国证券交易所退市的风险。

今年到目前为止，已有多家中国公司在美国上市，其中大多数是小公司。

"对于长期投资者来说，今天的[形势]一部分是监管，但也有一部分是监管带来的情绪，"张用普通话说，CNBC 对此进行了翻译。

他说："所以在这一点上，[如果]超越监管，做一个 10 年期的风险投资基金，会有很多机会。我们关注的是这些机会，而不是围绕监管的情绪。”