• 外资意外流入中国国债可能是虚假的乐观信号，因为央行无能为力
• 上个月的海外持有量达到历史第二
• 降息的限制、低的殖利率可能会减缓资金流入的速度

外国投资者对中国债券的购买突然激增，让人们产生了这样的希望：对中国资产的悲观情绪可能有些过头了。但现在庆祝可能还为时过早。根据中国外汇监管机构的数据，上个月全球投资者在世界第二大债券市场的持有量增加了2510亿元(330亿美元)，这是有记录以来的第二多。这一增幅几乎是10月份的六倍，使人民币债券有望扭转去年人民币6,160亿元的创纪录流出。

资金流入意外加速的主要原因是全球债券上涨，因为交易员押注美联储将较早、更积极地转向宽松货币政策，被动式管理指数追踪基金也出现了需求。考虑到北京方面的限制和无意大幅放松政策，对中国长期债务问题的担忧加剧，以及新兴市场资产价格较低的吸引力增强，这一势头可能会放缓。

中国债券在创纪录的资金流出后迎来外国买家回归

外资在银行间市场持有的中国债券

资料来源:彭博社根据中国债券、上海结算所数据计算

法国兴业银行(Societe Generale SA)驻香港首席亚洲宏观策略师Kiyong Seong表示：“中国债券不太可能跑赢其他全球债券，因为未来6个月其他地方的货币宽松规模将大于中国。”“我认为这是不可持续的。”Seong补充称，11月份亚洲各地都出现了外国债券流入，这表明中国也受益于更广泛的趋势。

谨慎的央行

中国央行今年已两次下调关键政策利率，但自8月以来一直按兵不动，更多地依靠货币市场的刺激来刺激经济增长。在本月早些时候的一次政策会议上，高层领导人也粉碎了出台大规模刺激措施的希望。

鉴于中美人民币利差不断扩大的压力，美国央行的政策紧缩周期阻止了中国人民银行采取激进的宽松措施。美联储官员近日来试图缓和市场对美联储即将大幅调整政策的预期，这意味着利差不太可能很快收窄。

尽管从理论上讲，美联储明年的鹰派立场有所缓和，可能会为中国央行进一步放松货币政策打开大门，但中国央行的政策利率已经处于历史低位。中国政府也可能缺乏大幅降低借贷成本的动力，因为在信贷增长和投资依然乏力的情况下，人们担心其货币宽松政策的有效性。

对世界第二大经济体金融风险的担忧——穆迪投资者服务公司(Moody ' s Investors Service)最近下调中国主权评级展望的决定突显了这一点——以及持续的地缘政治紧张局势，可能也会抑制全球投资者对中国资产的兴趣。

摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，中国未来两年的债券流动前景似乎喜忧参半。尽管大多数想要离开中国的活跃投资者已经退出，但随着一些人逐渐将基准从全球或新兴市场债券指数转向中国以外的基准，“粘性”基金存在额外资本外逃的风险，包括戴敏和邢彦兴在内的银行分析师在一份报告中写道。

低的债券殖利率

此外，中国债券相对较低的殖利率也可能限制它们的吸引力。

瑞银集团新兴市场战略研究主管Manik Narain表示：”当我们在新兴市场寻找可以获得利率的地方时，我们认为墨西哥、巴西和韩国等地目前有更好的机会，因为我们认为中国人民银行不会大幅降息。”

有些人则稍微乐观一些。

渣打银行(Standard Chartered Plc)中国宏观战略主管刘洁(Becky Liu)表示，上月流入的大部分资金来自套利机会，此前中国货币市场的资金紧张导致中国短期债券的殖利率高于美国同类债券。“鉴于这个机会之窗仍然存在，我们认为12月也可能是资金流入的一个月。”中国资产管理(香港)平安董事兼固定收益投资组合经理王冬臣表示：“随着美元和利率脱离峰值，以及全球货币政策比两个月前温和得多，我们可能很快就会看到中国出现新一轮降息。”“明年外资将继续流入人民币资产，尤其是债券。”

-Charlie Zhu, Wenjin Lv, Iris Ouyang, and Marcus Wong协助撰稿