我们看到，4月社融增量为何出现负增长，为-1987亿。环比季节性多减5.07万亿，同比亦大幅多减1.42万亿。这是自2002年1月有该项数据记录以来，新增社融第三度为负，

其中，居民短贷大幅负增3518亿，同比多减2263亿，新增居民中长期贷款也为负值，且同比多减，主要源于近期楼市持续低迷，以及实际房贷利率偏高，部分居民在提前偿还房贷。

企业中长期贷款同比少增2569亿，企业短贷同比多减3001亿。

居民和企业端减少贷款，我们看作是降低杠杆率。但是，前中国人民银行货币政策委员会委员、中国财政学会副会长李扬李院长，却说中国的杠杆率上升了。

这是怎么回事呢？

他说，根据他们实验室的数据，中国杠杆率在上升，而且是被动式的上升。

他把杠杆率拆解看，分子是债务（贷款），分母分三个来看，如果是企业，那么企业权益，如果是居民，则是居民可支配收入，如果是政府，政府财政收入，如果是整个国民经济，讲的是 GDP 。杠杆率是分子和分母，相除的结果。

我们看到分子在降低，也就是社融各个细项，减少了贷款，

他认为，虽然分子变，杠杆率的变化，比如减少贷款，分子减少，但是不光是分子变化，分母也在变化，两个同时都在变化。

他说，我们非常遗憾的看到最近两年杠杆率是上升了，那看给大家一种风险提高的表，这个杠杆率上升是被动上升，是因为分母下降的太快（比分子更快），是因为分母下滑的比较快。

前面说了，分母是企业权益收入，居民收入，政府财政收入都少了。

下面借一些统计局数据来说明李院长说的是实话。

先看政府收入。

政府的四个账户，其中，”1—4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%“”1—4月，全国政府性基金预算收入13484亿元，同比下降7.7%。“，还有就是国有资本的，还有就是一个社会保险基金预算账本，不能调出资金，即专款专用，只进不出。国企上交给国家的国有资本收益账本是，所谓”国有资本经营预算“ 账本。

居民收入估计，也是下降的，因为1-4月份个人所得税5007亿元，同比下降7%，

看到下面的数据可以分析出来，企业收入，收益也是下降的。比如国内增值税25787亿元，同比下降7.6%，国内消费税6385亿元，同比增长8.3%，企业所得税17898亿元，同比增长0.9%。

还有就是下面的数据：

”4月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为74.4元，同比减少2.6元“，”1—4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7396.4亿元，同比下降2.8%“

李院长在《首届深圳金融论坛以及金融高等研究院成立仪式》 的演讲中，提供了这个图。

他说，杠杆率提高，给我们提醒，在经济下行的情况下使用债务工具，尤其是要当心！这是指发长期特别国债么？