根据日本厚生劳动省3月10日公布的数据，2025年1月份，日本工人的基本工资较上年同期增长了3.1%，这是自1992年10月以来的最大增幅。

此外，工资趋势指标显示，全职工人的工资增长了3%，这是自7月份以来首次超过3%的门槛（已排除抽样检测问题、奖金和加班费）。这被视为日本央行的积极信号，需求驱动的经济增长前景值得关注。

为什么日本工资现在大涨，而且创下32年来涨幅记录？日本目前劳动力市场紧张到了什么程度？

数据显示，约61.9%的日本企业计划涨薪以吸引和留住员工，创历史最高比例。此外，工会要求加薪幅度创新高（如2025年日本工会总联合会要求平均加薪6.09%），进一步强化了工资上涨趋势。劳动力短缺与人口老龄化叠加，迫使企业通过提高薪资维持竞争力。

事实上，并不是日本工人全面涨薪。薪资增长主要集中于大企业（如永旺集团加薪6%），但中小企业因盈利压力难以跟进（2024年超50%中小企业放弃加薪）。此外，非正式员工（占劳动力约40%）薪资涨幅有限，这会导致实际购买力分化加剧。

但，即使是部分工人薪资上涨，也会在一定程度上缓解输入型通胀的压力。日元汇率逐步走强有助于降低进口成本，缓解此前因日元贬值导致的能源和食品价格上涨压力。

与此同时，这也是为日本央行加息提供支撑。

基本工资增长被视为日本央行实现“工资-通胀良性循环”的关键。尽管当前实际工资因通胀（2025年1月CPI达4%）而下降1.8%，但名义工资的稳固增长增强了央行对经济复苏的信心。市场普遍预期日本央行将继续渐进加息路径，2025年可能进一步加息至0.75%-1%。

但是，日本加息确实美股投资者的最为担心的。这些年来，美联储的收缩银根，美股的大部分流动性来自海外，比如日本，美日大幅度的息差，造成过去一年多日本套息交易者，涌入美股市场套利。

如今，日本加息，会导致美日息差差收窄，大概从5%降至3.5%，又叠加着日元升值的预期，投资者要规避汇率和息差收窄的风险，他们大部分都是加杠杆交易者，微小的变化都可能放大几十倍，上百倍，叠加美股回调风险，他们最好的办法是乘早抛售美股资产、回购日元来偿还债务。套息交易的停止，日元回流（补），最终引发美股流动性紧缩。

这并没有夸大其词，去年8月初，美国失业率飙升促发萨姆法则，引发衰退交易，美股大幅回调，其中，因为套息交易停止，造成了美国的大股灾。历史上，1998年、2007年等套息交易逆转时期，美股均出现显著回撤（跌幅约10%-30%）。

如果日本央行持续加息，又叠加美联储降息，美日利差进一步收窄，更会引发更大规模平仓，从而加剧美股波动。

从当前的风险点来看，日本对外投资中，美国长期债券和科技股的占比较高，如果投资者集中抛售可能冲击美股流动性，而美国经济衰退预期升温（如耐用品消费放缓、工资增速下降）可能加速套息资金撤离。

那现阶段的套息交易的规模大概多少？

目前能找到国际清算银行（BIS）的最新数据显示，截至2024年二季度，跨境日元净债权约1.01万亿美元，主要由非银金融机构主导。与此同时，日本对外证券投资头寸约4万亿美元，其中约48%为权益资产（约1.92万亿美元），主要投向美国（占47.49%）和欧洲市场。

基于日本对北美洲投资占比及权益资产比例，进行综合估算得出：套息交易总规模可能在1.01万亿至5万亿美元之间，投向美股的部分约1-2万亿美元。再考虑风险因素，部分交易曾通过杠杆放大收益，例如2024年夏季平仓（8月初）曾导致全球股市市值蒸发6.4万亿美元，日经指数暴跌19.55%，所以最终波及规模可能还要再广一些。

总结。

日本工资的快速增长，既是其经济复苏的信号，也暴露了它存在的结构性问题。

日本套息交易投向美股的规模可能在1-2万亿美元，占日本对外证券投资的近50%。若大规模平仓，可能对美股流动性产生显著冲击（尤其是科技股和长期债券）。

投资者们可以关注一下美联储与日本央行的政策分化、日元汇率波动及美国经济数据，找好时机分散资产配置以对冲流动性风险。