要点

• 曾经希望看到类似阿里巴巴这样的大型美国IPO的中国风投界正在发生巨大变化。
• 地缘政治、经济增长放缓和监管问题正迫使中国的风投公司寻找美国投资者之外的其他选择。
• 中国政府对政策支持的关注，也意味着风投需要关注工业领域，而非消费领域——这些交易需要多得多的资金。

北京——曾经因美国大型消费公司首次公开募股而声名鹊起的中国风险投资家正面临着巨大的压力，需要彻底改变他们的策略。

过去几年，随着中国和美国的监管更加严格、两国关系紧张以及世界第二大经济体中国经济放缓，调整策略以适应新环境的紧迫性有所增加。

以下是正在进行的三种转变:

1. 从美元换成人民币

红杉资本(Sequoia)和高瓴资本(Hillhouse)等中国知名风险投资基金的商业模式通常是从美国的大学捐赠基金、养老基金和其他来源筹集资金，这些来源在业内被称为有限合伙人。

这些资金随后流入了中国的初创公司，这些公司最终寻求在美国进行首次公开募股(ipo)，为投资者带来了回报。

如今，随着美国加大对支持中国先进科技的美国资金的审查力度，以及中国公司在美国上市的难度加大，这些有限合伙人中的许多人已经暂停了在中国的投资。中国经济增长放缓进一步打击了投资者的情绪。

这意味着中国的风险资本家需要寻找其他来源，比如中东，或者越来越多地寻求与地方政府金库挂钩的资金。转向国内渠道也意味着货币的变化。

根据行业研究公司新牛数据的数据，2023年，中国筹集的风险投资基金总额降至2015年以来的最低水平，美元所占份额从上一年的8.4%降至5.3%。

这远远低于前几年——数据显示，2018年至2021年，美元在风险投资基金总额中所占的比例约为15%。剩下的份额是人民币。

目前，许多美元基金正将重点转向政府支持的硬科技公司，这些公司通常打算A股上市后退出（减持），而不是去美国上市

廖明  PAC

对外国投资者来说，美国的高利率以及印度和日本等市场的相对吸引力也是决定是否在中国投资的因素。

Pitchbook首席风投分析师凯尔·斯坦福(Kyle Stanford)在一封电子邮件中表示:“与几年前相比，风投公司对大中华区的看法显然已经改变。”

他表示：“大中华区私募市场仍有大量可用资金，无论是来自当地基金，还是来自中东等地区，但总体而言，对中国增长和风险投资回报的看法已经改变。”

2. 中国投资，中国退出

中美在2022年解决了长期存在的审计纠纷，降低了中国公司不得不从美国证券交易所退市的风险。

但在中国叫车巨头滴滴于2021年夏天在美国上市后，两国加大了对希望在纽约上市的中国公司的审查力度。

北京现在要求拥有大量用户数据的公司——基本上是中国任何基于互联网的面向消费者的业务——在香港或美国上市之前，必须获得网络安全监管机构的批准。

美国政府还收紧了对美国资金进入中国高科技公司的限制。一些大型风投公司已经将其中国业务与美国业务分开，并以新的名称命名。去年，红杉在中国最著名的品牌更名为红杉。

“中国的美元基金仍然可以投资于A股IPO的非敏感行业，但面临着本地企业更喜欢人民币基金的挑战，”总部位于北京、专注于美元基金的展望大道资本(Prospect Avenue capital)创始合伙人廖明表示。

在中国大陆市场上市的股票被称为A股。

他表示：”趋势正转向投资平行实体海外资产，标志着‘从做多中国转向做多中国的（企业）’的战略举措。”

“随着美国IPO不再是中国资产的可行退出策略，投资者应该瞄准各自资本市场的本地退出——换句话说，中国资产在中国退出，海外资产在美国退出，”廖说。

自滴滴首次公开募股以来，只有少数几家中国公司在美国上市，而且几乎没有大型公司。尽管有报道称存在监管方面的担忧，但该公司于2021年夏天在纽约证券交易所上市。

北京立即下令展开调查，迫使滴滴暂时停止新用户注册和应用程序下载。该公司于当年晚些时候退市。

此次调查已经结束，与此同时，北京方面正在打击阿里巴巴(Alibaba)等互联网科技公司涉嫌垄断的行为。打击还包括课后辅导、未成年人玩电子游戏以及房地产开发商对债务的高度依赖。

3.   风投和政府结盟，更大的交易

中国当局强调对高端制造业和可再生能源等工业发展的支持，而不是面向消费者的行业。

廖说：“目前，许多美元基金正将重点转向政府支持的硬科技公司，这些公司通常旨在退出A股，而不是在美国上市。”他指出，这也符合北京的偏好。

这些公司包括可再生能源和工厂自动化组件新材料的开发商。

PitchBook的数据显示，2023年，总部位于中国的20家最大的风险投资交易大多在制造业，不包括电子商务业务。在2019年大流行前，最热门的交易包括一些在线购物或基于互联网的消费品公司，以及一些电动汽车初创企业。

与2014年在线购物巨头阿里巴巴上市前后的繁荣相比，这种变化更加明显。PitchBook的数据显示，2013年，总部位于中国的20家最大的风投交易主要集中在电子商务和软件服务领域。

从互联网应用转向硬技术需要更多的资金。

根据CNBC基于PitchBook数据的计算，2013年中国最大的20笔风投交易中，交易规模中值为8,000万美元。

分析显示，这远低于2019年2.8亿美元的中位数交易规模，也远低于2023年同类投资每笔交易8.04亿美元中位数的一小部分。

数据显示，其中许多交易由地方政府支持的基金或国有企业牵头，而在10年前，纪源资本(GGV Capital)和互联网科技公司等风投公司是更重要的投资者。

“在过去的20年里，中国和金融发展非常迅速，在过去的10年里，私人(资本)基金增长非常迅速，这意味着在任何行业投资都会产生回报，”和盈资本合伙人兼总经理杨璐霞用普通话说，CNBC翻译了这段话。她一直专注于人民币基金，同时寻求从海外筹集资金。

杨并不期望同样的增长速度，并表示她甚至对新能源采取了“保守”的态度。她说，技术变化很快，很难选出赢家，而企业现在需要考虑收购和IPO以外的其他选择。

此外还有中国经济增长本身的问题，尤其是在与政府有关的基金和政策在科技投资中发挥更大作用的情况下。

“2022年，中国的(私募股权和风险资本)投资减少了一半，2023年再次下降。私人和外国参与者首先退出，因此风险投资领域变得更加集中于国家，并专注于政府的优先事项，”荣鼎咨询(Rhodium Group)副董事卡米尔•布勒努瓦(Camille Boullenois)表示。

她说，风险在于科学和技术变得“更多地由国家主导，与政府的优先事项保持一致”。“这可能在短期内有效，但从长期来看，不太可能鼓励一个蓬勃发展的创新环境。”