美国股市2024年伊始的火热涨势引发不安情绪，不禁让人将之与过去的兴衰周期相比较，特别是类似于与2000年美股互联网泡沫破裂时期去类比当下市场的风险，围绕美股市场过热风险的讨论近日更是甚嚣尘上，那么美股市场究竟是泡沫即将破裂，还是仍然有向上的空间呢？

从现状来看，标普500指数今年以来已有16次收于纪录高位，约占所有交易日的三分之一；人工智能大热个股英伟达已暴涨近80%，市值增加约1万亿美元，尽管3月7日与其他科技股一道下跌；投机领域，例如比特币等加密货币价格大幅飙升，的确这些现象表明，我们看到了市场投机火热的身影，市场的风险情绪在逐步被提高。

然而，也有迹象表明这种涨势很大程度上也建立在经济韧性和企业盈利强劲的基础上，而且并没有演变成投机狂潮，从基本面看，美股上市公司企业的财报给予了相应的支撑。

其次，美股科技“七巨头”中也有几支股票表现不佳，这表明投资者并不是毫无顾忌地把钱砸到市场里。市场对最近首次公开募股(IPO)交易的反应平淡，也支持了这一观点；更重要的是，标普500指数相等权重指数刚刚创下历史新高，表明涨势正在护大。该基准指数最大几只成份股的估值远低于之前市场周期顶峰时领跑者所处的水平。

花旗集团的Scott Chronert指出，美股“科技七巨头”对标普500指数收益的贡献约为20%，基本印证了它们的市值权重约为该指数的三分之一。

Chronert说，此前的周期中有一个前提是试图建立互联网基础设施，就像现在我们正在建立人工智能一样，但眼下公司收入性质以及支持收入的现金流明显不同。

以下图表可能打消市场对美股泡沫过大的担忧：

1、科技巨头差异化

“科技七巨头”——苹果公司、Alphabet Inc、亚马逊、MetaPlatforms Inc.、微软公司、英伟达和特斯拉公司——去年2023年里大部分时间走势一致，一并推动市场上涨，但是到了今年，这种情况明显发生了改变，市场资金并不是无脑选择七巨头的每一只股票，而且更加倾向于与AI概念紧密相连的微软、英伟达、mata等股票，反观特斯拉、苹果等传统科技制造的股票则开始回调向下。

^{图：美股科技七局头涨势不再一致，苹果、特斯拉和谷歌的股价走势开始向下回调 来源：Bloomberg}

投资者对这些股票的追捧唤起人们对互联网泡沫时代类似投机热潮的记忆。

然而，这七家公司的走势在2024年出现了分化，投资者对几家公司的前景感到不满，表明这些公司的泡沫可能已经消失。

苹果今年以来下跌，部分原因是iPhone在中国市场的销量引发担忧。该公司去年12月曾创下收盘纪录，之后回落，随着汽车需求下降，特斯拉的股价表现更糟，市值已不及礼来公司，谷歌母公司Alphabet今年也下跌。

2、牛市里更多的参与者

有人担心只是少数几家股票为牛市提供动力，但有一点可以反驳这种担忧，那就是这波涨势显露出的迹象表明上涨并不仅仅局限于科技股。

标普500相等权重指数上周创下收盘纪录，为两年来首次该指数给每只成份股均等权重，而不是按市值分配权重。

彭博行业研究策略师Gina Martin Adams和Gillian Wolff汇编的数据显示，过去一个月里处于历史高位的标普500指数成分股比例有所上升，达到2022年初以来的最高水平。

^{图：当前标普500指数的上涨势头并不由大权重股主导 平均权重下的标普500指数依然走势创下记录 来源：Bloomberg}

他们在报告中表示，即便如此，处于纪录高位的个股也不到三分之一，牛市再增参与力量的空间还有很大。

策略师们写道，相比之下，2000年初科技泡沫即将破灭时处于历史高位的股票所占比例是下降的，从1997年一度达到的60%左右，到世纪之交时已下降至20%。

总的来说，当前的美股市场从理性的角度来看，泡沫是一定存在的，也存在部分的领域（AI）的投机热潮，但实际上这种程度的泡沫无论是与历史走势（2000年互联网泡沫危机）相比还是从企业盈利以及资金的集中程度来看，市场可能与媒体所描述或倡导的那样的“极端投机”现象所违背，在如此条件下，盲目的猜测市场顶部并计划交易是非常危险的，我们对当前的美股市场乐观的同时应该维持谨慎态度，但也不必过于盲目悲观。