违约是多数公司极力避免的禁忌。但有时，商业运营需要违约，即使是债券投资者也愿意承受违约

碧桂园控股有限公司曾是中国销售额最大的地产商，如今该公司走在了钢丝上。近期取消的股票配售引发了人们对该公司明年是否有足够资金偿还美元债的担忧，尽管评级机构穆迪评级认为碧桂园有偿还能力。不过，在这种情况下，违约可能更有意义。

一个显著转变是，中国将宽松政策重点放了上海和深圳韧性更强的一线城市，而非受住房供应过剩和人口外流团扰的低线城市。7月下旬，政府呼吁对大城市“城中村”进行改造，希望房地产建设能更快反弹。

碧桂园并未从这一举措中受益太多。其多数项目都分布在更偏远地区。汇丰控股(HSBC Holdings Plc的数据显示，该公司在中国14座最大城市的土地储备敞口仅为8%，是主要地产商中最低的。当中国央行新任行长潘功胜与8家地产商会面，誓言加大资金支持力度时，碧桂园不在其列。因此，接下来的一年，碧桂园可能必须依靠内部资源满足债券偿还需求。

碧桂园的资金正在快速消耗。7月合同销售额同比下降60%，仅为人民币120亿元 (合17亿美元) ，部分归因于该公司在低线城市敞口较大。根据该公司一年前的压力测试，其每月合同销售额需要达到约280-300亿元人民币才能产生推动预售项目完工所需的足够现金。因此，碧桂园很快将不得不就如何使用宝贵的现金做出抉择。是先偿还债券投资者，还是先完成预售房屋的建造?

尽管很痛苦，但投资者可能会同意，向购房者交楼是当务之急。如果该公司树立了烂尾的名声，潜在客户将避之不及，销售企稳将成为奢望。

此外，碧桂园严重依赖预售模式。购房者的首付和抵押贷款收益被打进托管账户，开工后，公司可从该账户中提取资金。但如今，面临低迷的房地产市场，地方政府和银行可以扣留资金，让记录不佳的地产商更难获取。

碧桂园明年1月到期的10亿美元离岸债券的交易价格仅剩票面价值的25%，即便违约，也没有太多下跌空间了。相反，违约将触发正式的债务重组过程

债务问题的解决将考验投资者的耐心，但在实体市场好转前暂时减缓债务压力可能是一个明智策略。虽然难以置信，但今年的房地产销售甚至比中国大部分地区仍处于疫情封控中的2022年更糟。

目前，我们大概都同意，碧桂园的当务之急是让公司运营下去;否则资产回收也毫无希望。有时，违约可能是件好事。