要点

• 影子银行是 2007 年在美国出现的一个术语，指在受到严格监管的正规银行体系之外提供的金融服务。
• 中国的房地产业估计占经济总量的四分之一，处于影子银行、地方政府财政和家庭资产的交汇点。
• 如今，中国政府面临的问题是，需要以其他经济支持来抵消对影子银行和房地产开发商债务的打击。

北京--中国的房地产问题再次引起了人们对影子银行世界及其给经济带来的风险的关注。

影子银行是2007年在美国出现的一个术语，指的是在受到严格监管的正规银行体系之外提供的金融服务。

相比之下，影子银行机构可以更容易地向更多实体放贷，但这些贷款并不像传统银行那样得到支持。这意味着，突然而广泛的支付需求可能会产生多米诺骨牌效应。

此外，监管部门对影子银行的监督有限，因此很难了解债务的实际规模和经济风险。

在中国，政府在过去几年中一直在努力限制此类非银行债务的快速增长。

开发商可以绕过购买土地的借款限制，从影子银行大量借款。

----战略与国际研究中心中国商业与经济学托管主席洛根-赖特（Logan Wright）

该国情况的不同之处在于国家的主导地位。最大的银行都是国有银行，这使得非国有企业更难从传统银行获得融资。

国家主导的金融体系还意味着，直到最近，参与者借钱和放贷时都假定国家会一直提供支持--这是一种隐性担保。

对中国影子银行规模的估计差异很大，但都在数万亿美元之间。

影子银行与房地产

中国的房地产业估计占经济总量的四分之一，处于影子银行、地方政府财政和家庭资产的交汇点。

房地产公司从地方政府手中购买土地，而地方政府需要收入和地区发展带来的经济效益。在过去二十年里，随着房价的飙升，中国人纷纷抓住机会购买自己的住房，或进行房地产投机。

"战略与国际研究中心中国商业与经济学托管主席洛根-赖特（Logan Wright）在 4 月份的一份报告中说："开发商能够绕过购买土地的借款限制，从影子银行大量借款。

"因此，土地价格持续上涨，开发商随之推高住房成本，以维持利润率。

赖特认为，中国政府最近对影子银行的限制迫使一向激进的开发商转向其他融资渠道，以偿还现有的影子银行贷款。他指出，这意味着开发商开始更多地依靠向购房者预售公寓--通过抵押贷款--以及放缓建设速度来节约成本。

中国领导层在 2016 年为降低系统性金融风险而发起的去杠杆化运动，是解释中国经济结构性放缓如何开始的唯一逻辑起点

------中国社会科学院中国商业与经济学受托讲席教授洛根-赖特（Logan Wright）

随后，政府于 2020 年 8 月通过设定债务水平限制，切实打击开发商。

经过数十年的高速增长，恒大和碧桂园等中国房地产巨头相继陷入偿债困境。它们的现金流已经枯竭，主要原因是房屋销售量下降。

几乎与此同时，信托基金中融无力偿还投资者部分产品的消息也浮出水面。该基金曾借钱给开发商。

信托基金藏钱

越来越清楚的是，至少有几家陷入困境的房地产公司在账面上保留了一些债务。

标普全球评级公司（S&P Global Ratings）在 8 月底表示："最近披露的信息让人质疑开发商在经济繁荣时期控制不严和激进的会计做法。”

标普报告指出，今年夏天，房地产开发商世茂集团披露了其所欠债务远远超过之前披露的数额，而其前任审计师普华永道会计师事务所并不知情。普华永道于2022年3月辞去了世茂的审计师职务。

"标普全球评级公司（S&P Global Ratings）董事爱德华-陈（Edward Chan）在接受 CNBC 电话采访时说："其中一些资金、隐藏债务是由信托公司提供的。

"这些信托公司基本上是中国影子银行体系的一部分。“

信托基金销售投资产品，通常面向较富裕的家庭。

野村引用的中国信托业协会数据显示，截至3月底，中国约有7.4%的信托基金投资于房地产，相当于约1.13万亿元人民币（约合1591.5亿美元）。

据他们估计，截至 6 月底，开发商向信托公司借款的实际水平超过 3 倍，达到 3.8 万亿元。

野村的报告称："一些投资于房地产行业的信托产品可能没有披露资金的实际用途，或者有意降低这一信息的透明度，以规避金融监管。”

经济后果

CSIS 的赖特说，中国的银行也利用信托公司来掩盖其资产负债表上的真实风险水平，同时通过向受限制的借款人--如房地产开发商和地方政府--贷款来赚钱。

他估计，从 2012 年到 2016 年，影子银行占中国所有贷款的近三分之一，而在中国政府打击影子银行之后，中国的信贷增长减少了一半。

如今，中国政府的问题是，它需要用其他类型的经济支持来抵消对影子银行和房地产开发商债务的打击。

"中国领导层为降低系统性金融风险而于2016年发起的去杠杆运动，是解释中国经济结构性放缓如何开始的唯一逻辑起点，"赖特说。

"中国未来5至10年的经济增长将取决于金融体系如何成功、高效地将资源从与房地产相关的贷款和地方政府投资项目转向更具生产力的私营企业，"他说。

"否则，未来十年中国的经济增长率将继续放缓至 2% 或更低。