Zerohedge 的主编 Tyler Durden最新发布文章《如果卖压未尽怎么办？高盛推荐的FICC交易策略应对美股再下一程下跌》。

文章提到：

美股自新冠疫情崩盘以来从历史高点最快下跌后，又经历了自去年10月以来最快的反弹，市场情绪依然极为脆弱，但许多人认为最糟糕的时期已经过去。但如果尽管出现了极端超卖状况、看跌情绪激增、从多头转为最大空头的CTA（商品交易顾问）、内部人士买入以及有利的季节性因素，我们仍未触及底部怎么办？

Zerohedge 的主笔 Tyler Durden 引用了高盛（Goldman Sachs）的一份报告，探讨了在美国股市可能进一步下跌的情景下，投资者如何通过固定收益、外汇和大宗商品领域的交易策略（所谓FICC交易策略，Fixed Income, Currencies, and Commodities，简称FICC））进行对冲。然而，高盛的交易团队提出了一个关键问题：如果卖压尚未结束，投资者该如何应对？ 

为何还在跌？

文章开篇提到，美股在经历快速下跌后迅速反弹，但市场信心并未完全恢复。高盛交易员Vitali Meschoulam指出，当前市场下行压力可能源于以下四个因素的叠加：

1. 美国经济健康存疑：投资者对经济前景的不确定性增加。
2. 经济不确定性影响行为」：消费者和企业的信心受到波及，可能进一步拖累经济。
3. 美国政策支持减弱：美国政府对股市的“看跌期权”（即政策干预支撑市场）力度减弱
4. 全球贸易战常态化」：关税和其他贸易壁垒可能成为长期风险。

这些因素导致市场对风险的容忍度下降，进一步下跌的可能性增加。此外，尽管美股估值已有所调整，但FICC市场的一些指标尚未跟上股市的波动，这为对冲交易提供了机会。文章特别提到，4月2日的美国关税截止日期可能成为下一个催化剂，进一步引发市场动荡。

高盛对9大跨资产交易的应对策略：

为了应对美股可能的进一步下跌，高盛提出了9个跨资产交易建议，覆盖固定收益（Fixed Income）、外汇（Currencies）和大宗商品（Commodities）。文章列出了其中5个交易策略，以下是对这些策略的解读：

1. 发达市场信用（DM Credit）：做空美元BBB周期性公司债券篮子

观点：如果美股持续疲软，信用市场与股市的相关性（beta）将从低位上升，尤其是在资金外流加剧的情况下。周期性行业（如制造业、能源等）将表现不及整体信用市场，而BBB评级的债券由于估值过高，将首当其冲。

交易逻辑：债券可能因抛售而表现不及信用违约掉期（CDS），因此做空BBB周期性债券篮子是较优选择。投资者可通过高盛的Marquee篮子操作，当前中间价差约160个基点（bp），最大亏损为支付的净溢价。

分析：这一策略利用了信用市场与股市的滞后反应，适合预期经济担忧加剧的投资者。

2. 发达市场信用（DM Credit）：买入CDX HY价外看跌期权价差

观点：信用市场对股市的低beta正在上升，而高收益（HY）信用违约掉期指数（CDX HY）的期权对冲成本仍低于股市对冲，显示市场预期信用风险上升。

交易逻辑：推荐买入CDX HY价外看跌期权价差（25%-15% delta），到期日为5-7月，因隐含波动率低且波动率偏度陡峭，潜在收益高达11倍以上。例如，HY43 6月101/96看跌期权价差，参考价106.125，收益倍数13.9。

 分析：此交易成本低且杠杆效应强，适合希望以较小投入博取高回报的投资者。

3. 新兴市场信用（EM Credit）：通过CDX EM做空信用价差

观点：新兴市场信用近期表现出色，价差接近多年低点，主要因美元走弱和资金流出压力减轻。但若美股继续下跌，美国投资者可能转向“本土偏见”，从新兴市场撤资，导致价差扩大。

交易逻辑：卖出CDX EM指数（当前97.4，相当于161bp价差的CDS篮子保护），最大亏损为净溢价。

分析：此策略押注新兴市场的韧性将因美股下跌而打破，适合看空全球风险情绪的投资者。

4. 短期交易策略（STS）：通过SPX周度长Gamma获利

观点：为防范美股每日1-2%的下跌，同时降低长期持有成本。

交易逻辑：买入周五到期、接近平值（ATM）的SPX跨式期权（strangle），并进行delta对冲。周五期权成本较低，平值期权比价外期权（OTM）更便宜，策略还加入均值回归倾向。交易可通过高盛指数GSVIWLG1实施，最大亏损无上限。

分析：此策略适合短期波动交易者，但需注意无限亏损风险。

5. 大宗商品（Commodities）：买入6个月金价敲出看涨期权 

观点：美股下跌伴随黄金创历史新高（3000美元/盎司），衰退恐惧和政策不确定性推动金价与股市分化。ETF和央行的持续买入进一步支撑金价。

交易逻辑：买入6个月平值看涨期权，敲出价为120%（约3595美元/盎司），杠杆4.7倍，参考金价2996美元/盎司，最大亏损为净溢价。

 分析：黄金作为避险资产的吸引力上升，此交易适合看涨金价并愿意接受敲出风险的投资者。

 核心洞察与启示

市场分化提供机会：美股下跌时，信用市场和大宗商品的反应滞后，为投资者提供了不对称回报的对冲机会。经济与政策的不确定性是主线：高盛的策略反映了对美国经济前景和全球贸易环境的悲观预期，尤其是关税政策的影响。灵活性与杠杆并存：从低成本期权到高杠杆金价交易，策略覆盖了不同风险偏好的投资者，但也伴随着不同程度的潜在亏损。

文章通过高盛的视角，提醒投资者在看似触底的市场中保持警惕。美股若进一步下跌，可能引发信用市场和大宗商品的连锁反应，而FICC领域的对冲工具能够帮助投资者管理风险甚至获利。

对于关注宏观经济和市场波动的投资者而言，这些交易策略提供了实用参考，但需根据自身风险承受能力谨慎选择。