• 法国巴黎银行：流动性紧缩可能会限制海外投资者的兴趣
• 人民币借贷成本本周触及五年新高

中国人民银行为保护人民币而采取的一项措施可能会带来一些附带损害：喜欢对冲货币风险的债券投资者的需求减弱。

随着中国人民银行提高海外人民币融资成本以阻止做空者，以美元为基础的投资者在兑换美元时享受的溢价已经消失。这使得对冲购买中国债券的收益低于国债。因此，采用这种策略的全球基金很可能将目光转向其他债券市场。

这种进退两难的局面凸显出，中国政府越来越难以在不付出代价的情况下支撑其陷入困境的货币。债券需求的任何进一步下降都将给中国债市带来更多麻烦，而中国债市已经面临着与美国收益率差距扩大的压力，这也标志着中国货币国际化努力的倒退。

法国巴黎银行（BNP Paribas SA）驻香港的大中华区外汇和利率策略主管王菊（音译）表示，长期的流动性紧缩将 "限制离岸投资者对在岸债券的兴趣，并减缓人民币国际化的进程"。"收紧离岸人民币资金可能只是暂时的解决办法。"

对于以美元为基础的投资者来说，这种计算方法有利于购买美国政府债券，而不是人民币票据。中国的货币对冲10年期国债收益率略高于4%，而类似期限的国债收益率接近4.5%。美国投资者曾在远期市场上抛售人民币，以获得额外的收益率提升，但随着人民币离岸流动性的减少，这种做法已经式微。

在中国人民银行通过增加票据发行和国有银行减少海外人民币供应来消耗流动性之后，人民币融资成本攀升。自 8 月中旬以来，在香港借入人民币的成本飙升，三个月合约的利率本周触及五年高点。

彭博资讯（Bloomberg Intelligence）首席亚洲外汇和利率策略师斯蒂芬-赵（Stephen Chiu）表示，对冲投资者需求曾经抵消了部分债券外流，但 "即使是这种交易现在也没有足够的吸引力"。"对于全球投资者来说，在全球有如此多选择的情况下，确实没有很好的理由持有中国债券。

对中国债券来说，这一切来得都不是时候。8月份，随着海外机构投资者减仓，中国债券市场的资金外流速度加快。根据彭博社的计算，上个月中国主权债券的外资持有量四年来首次降至8%以下。 鉴于美国利率上升将继续抑制人民币的吸引力，迫使中国人民银行继续抬高人民币融资成本，短期内情况不太可能好转。

最近几周，在岸人民币在政府加强货币保护后有所回升，但仍与本月早些时候创下的 16 年低点相距不远。中国人民银行的一位官员在本周早些时候的新闻发布会上表示，中国将坚决打击扰乱市场秩序的行为，防范人民币过度调整的风险。

"FOMC的鹰派结果无疑给中国人民银行的外汇政策增添了挑战，"法国巴黎银行的王志刚说，"中国人民银行将不得不在稳定性和灵活性之间做出选择--换句话说，如果中国人民银行想保持人民币稳定，离岸人民币的资金可能不得不在更长时间内保持紧张。"