中国一揽子化债政策使城投债热潮从境内蔓延至离岸市场在境内债利差收窄的背景下，城投美元债较高的回报引来追求高收益投资者的目光。

iBoxx一项指数显示，城投公司美元债去年回报近7.6%，为2019年以来新高，相较之下，彭博一项指数显示，主要由地产债构成的中资高收益美元债市场去年回报为-11.9%。

中国一揽子化债政策推升了投资者的城投债热情，在岸市场上部分城投债与同期限国债的利差收窄至历史低位，加上该类债券发行边际收紧，境内高收益投资者可供选择的配置标的进一步减少。

境内城投债高收益时代实际上已经结束了，相对而言，目前些弱区域的境外城投债还有一定高收益的空间，”西政投资集团投资总监刘靖表示。

在美联储的紧缩政策持续之际，美元债利率普遍抬升，城投美元债亦不例外。民生证券固收首席分析师谭逸鸣等人在报告中指出，相较于利差已极致压缩的境内债，城投美元债性价比明显较高，同一主体境内外债券收益率存在明显的价差，或存在套利空间。

以天津轨道交通城市发展有限公司为例，其9月中旬发行的360天期限美元债票面利率为7.5%，与发行当日1年期美国国债利差近207个基点。相比之下，其8月底发行的一年期人民币债券票面利率仅2.81%，与发行当日同期限中国国债利差约88个基点。

不过，刘靖预计中资美元债新增发行的难度可能会加大，且随着此轮地方化债的资金逐步到位，城投美元债的收益率可能快速下行:“城投美元债的高收益投资机会的红利期可能会非常短。”

此外，目前的套利空间也并非看上去那么完美。对于手持人民币的境内投资者，投资城投美元债需要解决投资架构、支付通道费用，此外还需考虑锁汇成本以规避汇率波动等风险。

在币种错配情况下，进行美元债投资通常借由QDII和TRS(收益互换)通道。据刘靖介绍，目前通道的市场报价普遍在2%至3%。而锁汇成本方面，彭博数据显示美元/离岸人民币12个月引伸收益率去年平均约2.5%。