花旗银行在 2 月 6 日发布的最新黄金报告直截了当地说明了问题： 黄金的涨势是由实物需求而非投机推动的。该银行曾在 2024 年 8 月暗示过这一点。也是在这个时候，其他主要的金银银行也公布了自己新的实物需求偏向型黄金估值模型。这样一来，花旗、京东和高盛在与投资客户分享他们的方法方面就走在了前面。

风险指标的这一变化意义重大，因为它承认了中国/金砖五国的需求，并为无论美元或利率如何变化，黄金价格目标的升级奠定了基础。这正是我们得到的结果。自 8 月份的报告发布以来，美元走强或利率上升都没能阻止黄金和白银的上涨。

花旗称更多上涨即将到来

截至两天前，随着花旗银行（和瑞银集团）上调目标，目前所有主要金银银行都已将目标价格上调至 3000 美元。其中两家银行，BOA（以及今天的花旗银行）将其软目标提高到了更高的水平。 根据最新的分析，花旗银行加入了 3000 美元的短期俱乐部，并将其软目标提高到了更高的水平。

花旗银行的四大理由

以下是花旗银行（CITI）分析得出的四个主要原因；所有这些原因都表明，过去两年来不断增长的实物黄金需求仍在持续和蔓延。

1- 目前矿山供应已全部售罄

“该行基于实物流量的黄金定价模型预计，2025 年第四季度的投资需求将超过矿山供应量的 95%，从而支持金价达到历史高位。

他们用的原话是 “极高”： “按照历史标准，投资需求应支撑极高的金价"。他们的观点是，随着需求增加对新开采供应的直接吸收，价格与开采供应之间的相关性就会加强。原因是多方面的。其中最重要的原因是 用于支付现有租约的金属减少，需要立即对冲的新供应减少。

2- 实物需求既在增长又在扩大

值得注意的是，该行扩大了其央行和机构研究，预测需求将持续强劲，尤其是在特朗普 2.0 时期，这将支撑金价。预计贸易关税将加速各国央行的储备多元化和去美元化，而中国仍将引领这一转变。

3- 西方投资者的回归

未来几个月，金条、金币、ETF 和场外交易市场的私人投资需求都将上升（见图 5）。黄金有望攀升，以对冲日益增长的风险，包括增长放缓、贸易紧张局势、高利率、美国劳动力市场疲软、美国以外的货币贬值以及潜在的股市下跌。

特别值得注意的是，花旗非常赞同美国经济放缓的观点。有趣的是，美国银行备受尊敬的首席信息官 Michael Hartnett 最近也暗示了这一点，他本人也是黄金和白银的大牛。详情请见下文。

4- 黄金关税计算看涨

鉴于黄金作为金融资产的地位以及金币的法定货币分类，花旗预计 2025 年第二季度黄金不会被纳入广泛的关税范围。但是，如果最初宣布的关税没有明确豁免，美国的溢价可能会飙升。目前 COMEX 与 LBMA 的价差交易表明，黄金被纳入关税的可能性约为 20%。图表说明了他们的观点

同样重要的是，我们认为关税只会推高金价，因为对受关税影响的国家而言，实施关税是一条通往制裁和没收财富的道路。

CITI 将目标价上调至 3300 美元，黄金创下新的最高价（认真）

“使用我们的季度价格变化模型，我们认为金价将上涨至远远超过 3300 美元/盎司，尽管考虑到未来 12 个月珠宝和废料的潜力，我们认为这是一个牛市案例。我们采取了更为保守的基本情况......这表明未来 6-12 个月黄金将上涨至 2900-3000 美元/盎司"。