在上周美国宣布关税暂缓之后，日本成为首个启动实质性贸易谈判的国家。表面上看，这是一场正常的双边沟通，实则背后波澜暗涌，日元汇率、债市波动、全球流动性风险正悄然被撬动。

野村证券在周一发布的研报中直言，美国之所以率先选择与日本谈判，是想将其打造为一个“样板国家”，以便在未来对其他国家提出类似要求。而这些要求，可能将给日本经济带来超出预期的震荡，甚至影响全球金融市场的稳定。

野村指出，若美方施压成功，可能导致美元快速走弱、日元急剧升值，成为日本经济的猛药。

日元升值意味着日本商品出口竞争力下滑，直接打击以出口为核心的制造企业。同时，在当前避险情绪高涨的背景下，投资者倾向于将日元作为美元的替代选择，进一步推高日元价值。

换句话说，一旦升值节奏失控，日本不仅出口受创，还可能成为全球避险资金的汇率黑洞。

除了汇率，日本国债市场也被列入风险清单。

美国可能提出要求日本增加财政支出，以此拉动内需、扩大对美采购。但问题是，更多支出 = 更多发债 = 更多债券供给。

当前，日本超长期国债供需本就紧张，一旦发债量激增，可能导致收益率曲线急剧陡峭化，也就是长期利率快速飙升，引发市场价格大幅波动。

野村已将日本央行加息预期推迟至2026年，这意味着在加息迟缓的同时，如果债市再遭供给冲击，整个利率曲线可能失控。

从谈判结构来看，野村认为美国正试图通过与日本的谈判，设定一套可复制的协议模板，之后在与欧盟等其他贸易伙伴的对话中照本宣科。

尽管日本首相石破茂已主动表示将在美国投资、采购能源，但这可能还远远不够。美国还可能提出以下硬条件，如设定贸易顺差目标：逼迫日本“少卖多买”，从根本上干预贸易结构；推动日元升值：通过货币政策配合，牺牲出口以平衡账目；延长美债持有期限：限制日本对外汇储备的自主调配；增加政府财政支出：进一步加剧日本债市供给压力。

每一项条件对日本来说都不轻松，而一旦日本妥协，其他国家恐怕也难再抗拒类似要求。

这场看似局限于美日之间的谈判，实则可能通过债市传导至全球金融系统。目前，美国超长期国债（UST）本应是全球避险资产的压舱石，但现在波动剧烈，已经失去避险功能；全球高收益债券（尤其是垃圾债）利差持续扩大，被野村称为“信用收缩的金丝雀”；投资者情绪逐步转向“削减头寸、保住现金”，市场流动性正在紧缩；美联储仍维持鹰派立场，拒绝提前降息，进一步压缩了市场缓冲空间。

当前的美日贸易谈判，已远不只是征多少关税、买多少能源的简单博弈，而是在测试全球金融市场的稳定极限。日元一旦强过头，日本出口企业首当其冲。日债一旦陡得狠，日本央行束手无策。债市动荡持续扩散，全球资本市场神经将被持续拉扯。