要点

• 比特币减半的规定于周五晚些时候生效，新比特币的发行量减少了一半。
• 多年来，比特币矿商一直在努力实现商业模式的多样化，并升级他们的便利设施，以应对收入的减少。
• 一些矿业公司已经多元化，开始支持人工智能所需的底层基础设施。

奥斯汀，德克萨斯州——亚当·沙利文在一个尴尬的时刻离开了投资银行，去挖比特币。那是2023年5月，比特币的交易价格在2.1万美元左右，美国监管机构正在大力打击该行业和Core Scientific，·沙利文在德克萨斯州的一家破产法庭上，他正在与愤怒的债权人就数千万美元的未偿债务进行斗争。

但沙利文知道，有了救生索，他就能让公司发展得更好。这是因为减半即将到来，随之而来的可能是比特币的大幅上涨。

上周五晚间，比特币代码自动将全球最大加密货币的新发行量削减了一半。这种情况大约每四年发生一次，除了有助于避免通货膨胀之外，从历史上看，它还预示着比特币价格的大幅上涨。

技术事件相对简单：比特币矿工获得比特币来验证交易，在算出21万个区块打包交易后并将其添加到主链后，获得比特币的矿工的奖励将减半。

比特币网络上有十几家公开交易的矿商，全球还有数千家规模较小的私人矿商，它们不断地竞相处理交易，并获得新的比特币支付。因为这一事件导致直接支付给矿工的奖励减少，他们将是第一批感受到减半影响的人。

通常情况下，当供应量减半时，比特币就会大幅上涨。

事实上，在比特币链的历史上，之前(也是仅有的)三次减半都发生在每次牛市之前，在牛市中，比特币触及历史新高，投资者首次涌入市场。

价格的快速上涨帮助许多矿商避开了最糟糕的情况，因为它往往会抵消矿奖减半的影响。

“作为一家在之前减半期间已经在扩大基础设施规模的公司，我们知道如果没有做好充分准备，减半会给公司带来什么样的损失，”Core的沙利文告诉CNBC。

摩根大通分析师，追踪的14家在美国上市的比特币矿商的总市值，占全球比特币网络约21%，在4月上半月跌了28%，至142亿美元，创下今年以来的最低水平。Bitdeer在此期间表现最好的股票跌了20%左右，而tronghold Digital跌了46%。

一些人将2024年比特币减半视为采矿业的开创性时刻。这取决于矿工们做了多少准备工作，很容易成功或失败。

沙利文继续说道：“为减半做好准备意味着要评估你所有的电力策略、所有的软件能力和所有的运营。”

考虑到比特币最近的价格波动，其他人就没那么担心了。

尼德姆（Needham）在4月16日的一份研究报告中说，分析师们预计比特币减半只会对矿商估计的EBITDA利润率产生温和影响，尽管收入减少了50%，因为比特币的价格一直在6万美元至7万美元之间。

尼德姆分析师写道：”我们预计地缘政治紧张局势和利率政策将成为加密货币价格走势的最大近期推动力。”他补充说，在比特币价格超过6万美元的情况下，比特币价格减半“对几乎所有上市矿商来说都是危险的。”

然而，该银行确实特别指出了他们对Riot，Bitdeer和Cipher Mining等平台，等低成本比特币生产商的偏好。 与此同时，尼德姆表示，如果比特币价格下跌，成本较高的生产商将感受到最大的本土影响，这些生产商也会通过持有大量储备来杠杆化比特币价格的上涨。

摩根大通(JPMorgan)的分析师也表达了类似的观点，他们在4月16日的一份研究报告中写道，他们认为“最近的疲软为投资者提供了一个有吸引力的切入点”，他们“特别看好”Riot，他们认为该公司的相对估值具有吸引力。

多年来一直在为比特币奖励减半做准备

矿商已经为减半做了数年的准备，包括寻求更低的电力成本，并将他们的设备升级为更高效的机器。

Bitdeer Technologies Group首席战略官哈里斯·巴斯特(harris Basit)说:“比特币每四年就会减半一次。”“这是一个已知的变量，是我们继续专注于卓越运营的基准。”

为此，这家总部位于新加坡的矿业公司投资了新的数据中心，但其核心战略是通过研发来增加垂直整合。该公司25%的员工专注于研发工作，Basit表示，研发工作“带来了新的创新和收入途径，比如我们最近宣布的4nm挖矿设备和人工智能云产品。”

Cantor Fitzgerald的分析师最近将Bitdeer评为行业内“全部投入”成本最低的公司之一。

Stronghold Digital Mining的首席执行官兼董事长格雷格·比尔德(Greg Beard)告诉CNBC，那些唯一的杠杆是更高效的机器的矿工将处于劣势。

“拥有低成本电力的矿商处于更有利的地位，”比尔德说。“运营成本将更低，使他们能够更灵活地使用资本。”

Core的Sullivan对此表示赞同，他指出，未来比特币挖矿数据中心将与发电机和电网运营商密切合作，为电网运营商提供虚拟电池——允许他们增加基本负荷，在需要的时候削减比特币数据中心，并避免峰值发电负荷，他说峰值发电负荷既脏又贵。

沙利文说:“我们拥有并运营我们的基础设施，这使我们能够更好地控制运营和战略决策，例如扩展到高性能计算主机的潜力。”

核心科学公司成立于2017年，目前管理着美国五个州的七个采矿场，也拥有完整的技术堆栈。该公司一直在寻求将其收入来源多样化，而不仅仅是纯粹的比特币。Sullivan说，现有的数据中心提供了重新配置的机会，以适应新型的高价值计算。

Core首席执行官表示：“某些数据中心位于大城市附近，使其成为低延迟、高价值计算应用的候选者。”

Riot平台首席执行官Jason Les告诉CNBC，公司长期以来一直专注于实现低成本的电力、强大的资产负债表和大规模的运营。莱斯表示，正是这一点使该公司既能承受利润减半的冲击，又能在另一方面为上涨做好充分准备。

“我们的新科西加纳工厂本周刚刚启动，我们将在今年剩余时间内通过新一代设备显著提高我们的哈希率，”Jason Les说。“因此，尽管减少了一半，但到今年年底，我们每天开采的比特币将比现在多。”

马拉松（Marathon）的数字

去年股价上涨超过70%的阿里巴巴采取了与竞争对手不同的方式来扩大业务规模。首席执行官弗雷德•蒂尔在接受CNBC采访时表示，该公司采用轻资产的方式实现了快速增长，资本支出主要用于采矿设备，而不是基础设施。

蒂尔说：”去年12月，我们拥有的托管矿工的网站还不到5%。“今天，我们以低于建造和更换成本的价格购买了总容量1.1吉瓦的53%。”

在边际成本的基础上，拥有矿场可以使Marathon的开采成本降低20%。Thiel还指出，到2024年底，随着Marathon在新油田部署下一代钻井平台，预计效率将进一步提高10%至15%。

然而，提高效率并不仅仅是新装备的问题。该公司正在部署自己的定制固件，这使其能够更有效地运行。

马拉松和其他矿业公司一样，已经开始将其商业模式多样化，进入除了纯粹的比特币挖矿之外的辅助业务。

蒂尔说，该公司最近成立了一个能源收集部门，在那里，他们将滞留的甲烷和生物物质转化为能源，然后将热量卖回工业或商业过程中，从而获得补偿。这项服务基本上补贴了马拉松的开采成本，并大大降低了成本。该公司预计，到2028年减半之前，这一新业务线将为其带来很大一部分收入。

多元化的收入

2024年4月的比特币减半看起来与之前的三次大不相同。

多年来，新矿机上线导致的竞争加剧一直在削减利润，因为更多的矿机意味着更多的人分享同一个奖励池。

在摩根大通4月16日的一份研究报告中，分析师指出，网络哈希率(行业竞争和挖矿难度的代表)在4月份比前一个月上升了4%。Stronghold的Beard表示，与2020年5月全球算力增长近5倍相比，减半是一个逆风。

Castle Island Ventures的尼克•卡特(Nic Carter)表示：“挖矿业是一个艰难的行业，尤其是因为有很多拥有额外实力的民族国家，它们正将这些实力用于采矿业。”“这是一个自由市场，任何人都可以进入，只要他们有基本的东西。”

美国现货比特币交易所交易基金(etf)也显著改变了比特币的定价动态。在过去的几年里，比特币的价格直到减半之后才飙升。但随着这些现货比特币基金获得创纪录的资金流入，这种全球最大的加密货币在今年3月触及7.3万美元以上的历史新高。

Riot的莱斯表示：”最近批准的比特币ETF已被证明是流入比特币的巨大资本管道，随着最近在香港获得批准，etf的规模也在继续增长。”“我们认为，今年以来比特币的价格走势反映了这一点，这让我们对比特币挖矿经济在减半后的几个月和几年里的前景非常乐观。”

贝莱德的ETF在推出几个月后就达到了170亿美元的净资产。Stronghold的Beard告诉CNBC，如果贝莱德在4月份向其ETF增加10亿美元的比特币，它就会创造更多的比特币需求，而不是采矿业在减半后提供的比特币。

这一次的不同之处在于，区块奖励不再是矿工收入的主要形式。比特币最近的编程创新已经让位于基于比特币区块链的新兴项目生态系统，这为矿工带来了更多的交易费用收入。

Abra的首席执行官兼创始人比尔·巴海德特(Bill Barhydt)表示，区块的规模是有限的，但这些区块的价值即将大幅增加。从Barhydt的角度来看，他为矿工提供了包括自动清算在内的多种服务，因此他可以访问整个行业的大量宏观数据。

“数学很简单，”Barhydt开始说。“比特币区块的大小是固定的，对这些区块内数据的需求将会显著增加，原因有几个，包括更多的零售钱包持有者将比特币存入和取出存储，比特币的序号(NFT)和DeFi等新用例，美国、香港、欧洲等地交易所交易产品的机构结算要求，闪电结算交易等等。”

按照目前的采用速度，Barhydt认为，由于比特币本身的价格上涨，加上对每个区块内部空间的需求增加，这个周期的交易费用可能会在24个月内达到峰值，是上一个周期峰值的10倍。

Castle Island的Carter不太确定基于收费的收入能否完全弥补减半后的收入损失。

卡特说：“目前还不完全清楚，费用是否能完全抵消收入的损失，事实上，我认为这种情况不会发生。”

费用往往是周期性的。在交通拥堵期间，它们急剧上升，而在其他正常时期，它们又回落到接近零的水平。Carter警告说，矿商将看到费用飙升，但大多数时候还没有一个持久、强劲和稳健的费用市场。

将Asic换成AI

去年，对人工智能计算和基础设施的需求激增，这些基础设施可以支持为这些新型机器学习应用程序提供动力所需的大量工作负载。数字资产基金管理公司CoinShares在一份新报告中表示，由于有可能获得更高的收入，预计会有更多的矿商在能源安全地区转向人工智能。

BitDigital、Hive、Hut 8、Terawfulf和Core Scientific等矿业公司目前都有人工智能运营或人工智能增长计划。

CoinShares的分析师写道：”这一趋势表明，比特币挖矿可能越来越多地转移到搁浅的能源站点，而对人工智能的投资则在更稳定的地点增长。”

但从比特币挖矿转向人工智能并不像重新利用现有的基础设施和机器那么简单。数据中心的需求不同，数据网络的需求也不同。

报告继续指出：“人工智能带来了一些挑战，尤其是需要独特且成本高得多的基础设施，这为规模较小、资本较少的实体设置了进入壁垒。”“此外，随着公司雇佣更多的人工智能技能人才，员工对不同技能的需求导致成本增加。”

用于开采比特币的设备被称为asic，即专用集成电路的缩写。这个缩写词中的“特定”意味着它不能用来做其他事情，比如支持人工智能的底层基础设施。

卡特解释说:“如果你是一名比特币矿工，你的机器就不能被重新利用。“你必须购买全新的机器才能做到这一点，而且人工智能和比特币挖矿对数据中心的要求是不同的。”

沙利文表示，自2017年以来一直在挖掘数字资产组合的核心科学公司，于2019年开始向其他服务多元化。

他说:“公司拥有并托管了用于人工智能计算的Nvidia DGX系统和gpu，并在我们位于佐治亚州道尔顿的数据中心园区建立并部署了专门用于高价值计算应用的专用设施。”

Core Scientific还与CoreWeave合作，CoreWeave是一家云提供商，为机器学习等用例提供基础设施。

Sullivan表示，合并后的功能将同时支持人工智能和高性能计算工作负载，预计收入将达到1亿美元，但他表示，考虑到它们的基础设施占地面积很大，可以容纳一些即将上市的最先进的GPU计算，总潜在收入要高得多。

沙利文说：“比特币挖矿是高价值计算的早期例子，吸引了大量资本和许多公司扩展其业务以支持比特币网络。”

但沙利文认为，很少有运营商能够过渡到人工智能。

沙利文继续说道:“比特币挖矿站点只有在满足高性能计算所需的属性时才能被重新利用。北美的许多现有站点都无法满足这些需求。”