中国最大的私人财富管理公司之一--中植企业集团有限公司（Zhongzhi Enterprise Group Co.） 该公司的关联公司有数十款产品未能兑付。由于投资者失去耐心，北京爆发了罕见的公众抗议活动。股票交易商抛售股票，担心上市公司将闲置现金投入该公司的基金。这家管理着约1万亿元（1,370亿美元）资金的企业集团计划在内部审计后重组债务。

自2017年底以来，中国一直在打击影子银行。因此，人们自然会问，为什么现在会发生这种情况，我们是否会期待在不久的将来发生更多的暴雷。

更安全还是不安全？

中国自 2017 年底以来一直在打击影子银行业务

 经济下滑，加上房地产不景气，无疑是中植系陷入困境的原因之一。截至 2022 年，中融国际信托有限公司（Zhongrong International Trust Co. ）随着开发商的财务困境加深，资产处置速度放缓，信托产品可能在其出资的住宅项目完工或售出之前就已到期。

信托在哪里？中国信托业将 7% 的资金投入房地产行业  但资产质量恶化只是问题的一部分。更大的罪魁祸首是民间信贷的不透明，即非银行机构直接向实体经济贷款。通常情况下，这些向高净值个人或公司财务出售的产品与银行贷款类似，但没有银行家的尽职调查或标准化契约。

绝缘防范似乎是导致中融违约的关键原因。例如，Nacity Property Services 购买的 3000 万元信托产品本应类似于货币市场基金，预期收益率为 5.8%。但结果却是一个所谓的 "现金池"。Nacity 的资金被放入一个共同的资金池，信托公司可以用它来偿还现有的老投资者。

到 2021 年底，中植的现金池（不包括其信托关联公司中融的现金池）已达到 3000 亿元。据财经媒体《财新》报道，这些资金由价值约 1500 亿元的基础资产支持。因此，当新的资金募集枯竭时，Nacity 的资金到期时没有归还也就不足为奇了。

当然，政府对这种做法是嗤之以鼻的。礼貌的描述是一个过度杠杆化，更粗略的描述则是一个庞氏骗局。然而，根据 CreditSights 的报道，由于现金池产品的复杂性，有关现金池产品的法规只是得到了松散的执行。官员们无法看到借贷文件--顾名思义，这些文件都是私人文件。他们也没有资源来筛选和理解量身定制的借款条款。

财新记者还列举了其他一些令人瞠目结舌的做法。例如，中植旗下一家子公司为某个项目融资 10 亿美元。另一家子公司合并了第一家子公司的资产负债表，也从同一项目借款 10 亿美元。换言之，一项资产被多次质押。作为外部投资者，如何进行如此详细的尽职调查？

中植集团已聘请毕马威会计师事务所对其资产负债表进行审计，以了解其是否有足够的资产可以出售来偿还投资者，很有可能的情况是，自己已经达到了负资产。

大多数私人信贷产品只面向富有的个人或公司财务。中植的理财产品最低投资额为 300 万元，而信托的最低投资额通常在 30 万元以上。然而，这些投资者虽然更有钱，但并不一定更精明。许多人只是被 7% 到 9% 的收益率所吸引。考虑到中国 10 年期国债的收益率仅为 2.6%，这样的收益率还是很有吸引力的。

驯服野兽信托业对低风险基金和房地产的风险敞口有所下降  基础行业房地产 资料来源 中国信托业协会，CEIC 数据

可以肯定的是，经过严厉的监管打击，中国的影子银行世界已经变得更小、更安全。例如，信托业对地方政府融资工具和房地产--这两个存在大量杠杆和财务困境的领域--的风险敞口已经减少。但正如我们从中植系身上看到的那样，仍然存在很多隐患。民间信贷本质上是不透明的，容易出现放贷标准宽松、监管困难等问题。