要点：

• 我国的商业银行正以创纪录的低息贷款刺激客户贷款，而经济学家则警告说，近期国债收益率的反弹并非源于实体经济再通胀趋势的推动。

• 全国多家区域性银行响应政府促进消费的号召，紧跟着政策发放更低廉的消费贷款，但因为收入增长前景不稳，人们把钱都存起来了。

• 安本公司中国区固定收益部门主管吴子宇（Edmund Goh）警告说：“市场的乐观情绪超前于现实，目前还没有经济走出困境的明确信号。”

经济学家表示，我国政府债券收益率近期的反弹并非再通胀的迹象，而是因为持续的通缩压力预计会使借贷成本保持在低位。

最近几周，由于央行从货币市场抽走流动性以稳定货币市场，再加上深证成指的突然上涨促使资金转向股票，我国政府债券的抛售加剧，这才导致收益率上升。

基准10年期国债收益率已从1月份的历史低点上涨了30多个基点，并于上周触及2%的心理水平，这是自去年12月份以来从未达到过的水平。

安本中国固定收益主管吴子宇（Edmund Goh）警告说：“市场的乐观情绪超前于现实，目前还没有经济走出困境的明确信号。”

消费者情绪接近历史最低点，家庭和企业的信贷需求仍然疲软。

央行公布的数据显示，1-2月新增家庭贷款仅为547亿元（合75亿美元）。麦格理首席中国经济学家胡伟俊博士（Larry Hu）认为，这是过去二十年同期的最低水平，是房地产市场复苏乏力造成的。

摩根大通资产管理公司亚洲固定收益投资组合经理杰森-庞（Jason Pang）表示，更广泛经济体的借贷成本通常与政府债券收益率同步变动，所以借贷成本可能会 “长期走低”。

在预计货币政策将保持“宽松”的同时，这位资产经理“超配 ”了中国10年期国债用来进行“关税对冲”，并预计收益率将在1.65%到2.0%之间波动。

• 贷款更便宜

我国商业银行响应政府刺激贷款的号召，努力以创纪录的低息贷款吸引客户。但是，由于收入增长前景仍不稳定，再加上房地产市场长期低迷侵蚀了民众的家庭财产，人们选择把钱存起来。

于是，即使在银行一再下调存款利率的情况下，家庭储蓄仍比2018年翻了一番多，2024年达到约151万亿元。2025年前两个月，家庭存款就增加了6.13万亿元。

3月中旬，国家金融监管局就开始敦促银行扩大发放个人消费贷款，并设定了“合理”的信贷额度和利率。

根据融360数字技术研究院的数据，全国多家地区性银行已经发放了低至2.58%的廉价消费贷款，这贷款利率水平与2022年5月高于4.36%的相比大幅下降。

渣打银行中国宏观策略主管刘洁（Becky Liu）表示，由于信贷需求依然低迷，贷款利率可能会进一步下降，通缩压力仍在增大。

央行将继续推进进一步的货币宽松政策，以促进经济增长。刘洁因此预计，到今年年底，10年期国债收益率将仅为1.4%，

• 通货紧缩

唐纳德-特朗普（Trump）再次入主白宫后，美国再启动与中国的贸易战，因此中国政府将促进国内消费作为今年政策的重中之重。

特朗普对中国商品征收的新关税已经拖累了中国的出口增长。

2月份的消费价格通胀率一年多来首次跌至负值，而生产价格通缩已持续两年多。

今年前两个月，扣除食品和能源等波动性项目后的核心通胀率估计值仅上升了0.3%，麦格理首席中国经济学家胡伟俊（Larry HU）预测，这将是自1993年以来持续时间最长的通货紧缩。胡伟俊表示：

“如果中国经济继续放缓，或者美联储眨眼（美联储暂停加息或转向宽松政策的形象表述），降息预期就会重现，债券收益率可能会再次下跌。”

汇丰银行（HSBC Bank）首席亚洲经济学家弗雷德里克-诺伊曼（Frederic Neumann）强调说：“可以肯定的是，单靠低利率还不足以刺激消费贷款的复苏，实现这一目标需要信心的回升，而信心的回升可能只会逐渐发生。“

中国家庭的大部分财富都在房地产上，但这一受危机影响的行业仍在努力探寻下限。2月份的新房价格同比下降了4.8%，而前两个月的房地产开发投资同比下滑了9.8%。

• 聚焦人民币

由于担心关税会对经济放缓产生影响，于是今年美国国债反弹，导致收益率下降。这反过来又缩小了美国债券收益率与我国相应债务收益率之间的差距。

人民币疲软的一个重要原因是---资本外流到债券收益率较高的美国。而最近的市场走势是，美国债券收益率下降，我国债券收益率上升，这缓解了人民币的下行压力。

值得注意的是，根据金融市场基础设施和数据提供商伦敦证券交易所集团(LSEG) 的数据，截至3月14日，中国10年期国债与美国10年期国债之间的收益率差距虽然缩小至三个月最低点，但仍高达230个基点。

法国巴黎银行大中华区外汇和利率策略主管王菊，她提及美联储（Fed）进一步缩减资产负债表的计划，并指出中国长期债券收益率的攀升趋势，并表示：

“人民币走强，在短期内可能会部分缓解贸易摩擦，因为市场会意识到，尽管加征了20%的关税，但中国不仅没有让人民币贬值，还允许人民币小幅升值。"

我国离岸人民币兑美元汇率在1月份创下了16个月新低后，最近几周又重新站稳了脚跟。美元对人民币的汇率，最后交易价为7.2478。不过，自美国总统唐纳德-特朗普 11 月赢得大选以来，人民币贬值已超过2%。

自9月份以来，央行一直把7天期逆回购基准利率稳定在1.5%不变，这打破了人们对央行将降低利率以刺激经济的预期。官员们多次暗示今年将进一步放宽利率，但尚未付诸实施。

上周三，美联储在一项备受关注的决定中维持基准利率稳定，同时表示可能在今年晚些时候降息。

麦格理首席中国经济学家胡伟俊说："如果中国经济继续放缓，或者美联储眨眼（美联储暂停加息或转向宽松政策的形象表述），降息预期就会重现，债券收益率可能会再次下跌。“