英国债券市场暴跌让人回想起利兹·特拉斯首相任期内的那场灾难性的市场危机，也让人们对财政大臣雷切尔·里夫斯的预算计划能否推行产生了质疑。

经济学家警告称，工党政府可能需要增税或削减开支，因为借贷成本的飙升将使政府可用于促进投资以及兑现2024年大选承诺的资金减少。

2022年的那场危机实际上终结了特拉斯政府，工党会对当下的市场动荡以及不断恶化的经济增长前景感到担忧。

▌什么引发了特拉斯时期的债市崩盘？

特拉斯的秋季“迷你预算”致使债券收益率飙升，英镑大幅贬值，从而引发了一场危机，最终结束了她短暂的首相任期。当时政府已经在为应对能源危机向家庭提供数十亿英镑的支持，而她提出的450亿英镑（554亿美元）无资金支持的减税计划令投资者感到不安。她的财政大臣夸西·克沃滕承诺进一步加大减税力度，更是火上浇油。

英国养老金行业采用的所谓负债驱动型投资策略加速了债券市场的崩溃。债券收益率的飙升迫使这类基金抛售英国国债，进而推动国债收益率进一步走高。英格兰银行(BoE)表示，英国国债价格下跌约有一半是由于这类基金抛售所致。随后，英格兰银行出手购入政府债券以使市场恢复平静。

▌这种情况会再次发生吗？

近期的市场波动没那么极端。政府并没有像克沃滕那样去煽风点火。大臣们大多保持沉默，最近几周政府政策也没有变化，财政部也重申了其对审慎财政政策的承诺。

英国国债市场似乎比2022年时更具韧性。采用上述策略的养老基金如今必须持有更大规模的现金缓冲，以降低再次发生流动性危机的可能性。英格兰银行还在开发一种所谓的回购工具，除了现有的面向银行的借贷业务外，该工具将使这些基金在未来市场动荡时能够获得流动性。

不过，市场走势仍让政府头疼不已。自里夫斯在10月底的首次预算中公布增加支出和借贷的计划以来，债券收益率一直在稳步上升。然而，曾被特拉斯边缘化的监管机构在10月表示，预计里夫斯能够遵守她自行设定的财政规则：即政府只借钱用于投资，并且到2029/30年度“净金融债务”指标将会下降。

▌这对政府意味着什么？

经济学家表示，债券收益率的飙升抹去了里夫斯在秋季预算中本就不多的财政空间，使政府的支出计划变得悬而未决。

她的预算还基于预算责任办公室做出的经济增长预测，而该预测比英格兰银行以及私营部门经济学家的预测更为乐观。

即便对预算责任办公室关于英国长期增长前景的看法做出小幅下调，也意味着里夫斯将需要通过削减开支或增税来填补财政缺口。自工党7月上台以来，经济增长已陷入停滞，投资者对首相基尔·斯塔默提振经济的承诺的信心可能也在减弱。

里夫斯会努力保持镇定，直到3月26日预算责任办公室给出下一次评估结果。届时，如果预算责任办公室告知她若不采取措施就会违反财政规则，她可以决定是否削减开支或增税。如果市场动荡持续，她可能会通过暗示将进行财政调整来恢复市场平静。

一些经济学家质疑，政府为填补新出现的财政缺口而可能拟定的任何开支削减计划是否可信。

▌投资者为何担忧英国的财政状况？

1月，其他主要经济体的长期债券收益率也一直在上升，但并未像在英国这样引发不安。通常情况下，债券收益率上升会对一国货币形成支撑，但英镑却跌至一年多来的低点。

虽然英国并非唯一推行扩张性财政政策的国家，但其近期在政府借贷方面的表现意味着，交易员们可能对英国资产的看法比对其他发达经济体资产的看法更为悲观。

英国作为投资目的地的吸引力因英国脱欧以及多年的政治不稳定（特拉斯危机将其推向了顶点）而被破坏。英国还正遭遇一系列挑战，包括经济增长低迷、债务高企以及通胀居高不下。

预算责任办公室曾警告称，英国公共财政在多个方面比其他发达经济体更为脆弱。英国的大量债务由外国投资者持有，而且该国经常出现经常账户赤字，这使其更容易受到市场情绪突然变化的影响。

▌英格兰银行会再次出手干预以稳定市场吗？

英格兰银行可能不太愿意介入并购买英国国债，因为作为量化紧缩(QT)的一部分，货币当局一直在减持政府债券。这增加了英国国债的供应，给收益率带来了上行压力，但英格兰银行希望继续推动QT。在英格兰银行今年计划削减的1000亿英镑持仓中，只有130亿英镑是向市场出售，其余部分是到期债券资金回笼，所以目前尚不清楚量化紧缩政策的任何改变是否会产生重大影响。

如果出现市场无序下跌、价格过度波动的迹象，英格兰银行可能会动用它在近期几次危机中使用过的一些工具来增强市场流动性。