以目前的事实证明，中国似乎很难摆脱通货紧缩的一个整体态势，CPI和PPI指数已经连续六个季度处于下跌态势，如果这种势头再持续一个季度，这将是20世纪90年代末亚洲金融危机以来纪录的最久的通缩周期。

随着特朗普重返白宫，北京方面准备应对其发动的贸易战，政策制定者表示将采取更多措施来支撑经济增长和抑制物价下跌，使用了十多年未见的措辞。

▌中国为何陷入通货紧缩？

三年疫情以后，美国和其他大型经济体重新开放，物价飙升，因为需求增加与许多商品供应短缺同时发生。事实证明，中国没有发生通胀冲击，因为消费者的消费能力很弱，而房地产市场危机削弱了人们的信心，导致消费者不敢进行大额支出或借贷。

同时，宏观条件不利转向失业率上升和收入下滑，这进一步抑制了消费。

另一方面，制造业和高科技行业产出水平仍然很高，造成供过于求，最终引发价格螺旋下跌。

▌价格下跌有什么不好？

低价看起来对刺激消费似乎有利，但价格持续下降肯定不是，因为消费者将等待价格降至更低水平。购买推迟将导致供应无法被吸收，从而加剧过剩，最终抑制整体活动，并导致失业率上升和工人收入下降，并构成循环。

通货紧缩还会提高经济中的实际利率水平。更高的偿债成本使企业更不愿意投资，这反过来又抑制了需求，引发了通货紧缩的加剧。一些经济学家认为，这种“债务通缩”可能会引发衰退或萧条，因为人们会拖欠贷款，银行资产负债表也会被破坏。

▌为什么中国的通货紧缩很难逆转？

北京方面对过去几次通货紧缩采取了强有力的货币宽松政策和大规模财政刺激措施。自疫情以来，政府在采取刺激措施时更加谨慎，担心给经济带来过多债务。

因此，刺激措施相对克制，投资者对经济前景仍然有些悲观。10年期政府债券收益率跌至历史最低点，这表明经济前景黯淡。

本周，北京已经发出明确信号，明年将采取更积极的货币和财政政策立场。

▌为打破通缩循环，中国做了什么，产生了什么影响？

中国人民银行(PBoC)在过去两年中多次降息以提振需求。官员们一直试图通过放宽购房限制、降低首付比例和抵押贷款利率来扭转房地产市场的持续下滑。

银行被告知要向开发商提供更多信贷，以便他们能够完成停工的项目，而地方政府则被敦促购买未售出的公寓并将其转换为公共住房。虽然政策制定者没有向消费者直接发放现金，但他们为购买汽车和家用电器提供了补贴，并向低收入家庭和学生派发了现金。

9月下旬推出的一项广泛的刺激计划包括一项1.4万亿美元的计划，以帮助地方政府推迟债务偿还。这些措施帮助经济在最近几个月有所改善，但经济学家认为不足以扭转通缩的趋势，因为房地产市场仍然疲软，信心水平仍然很低。

▌中国如何衡量通货紧缩？

有三个主要的指标。最常被引用的是消费者价格指数(CPI)，它反映了家庭购买的一系列商品和服务的价格变化。11月跌至五个月低点。生产者价格指数(PPI)衡量制造商销售的工业产品的变化，两年多处于收缩区间。国内生产总值平减指数是使用经济的名义增长和通货膨胀调整后的增长之间的差额，它提供了整个经济中最广泛的通胀状况，正处于本世纪最长的通货紧缩期。

▌哪些产品的价格跌幅最大？

最近，交通一直是消费者价格的最大拖累，主要是由于汽车和汽油价格下跌。包括比亚迪(BYD)在内的汽车制造商已要求供应商降价，这表明中国汽车市场的价格战愈演愈烈。根据彭博社(Bloomberg)计算的行业级国内生产总值平减指数，对于更广泛的经济而言，房地产和制造业是2024年前三个季度价格收缩最严重的行业。持续的房地产泡沫导致了住房库存过剩，而政府对制造业的支持——从廉价贷款到优惠的税收政策 - - 也导致供应过剩。

▌对特朗普的关税计划有哪些担忧？

特朗普在竞选期间威胁要对中国商品征收60%的关税，最近还表示下个月上任后，将对所有从中国进口的商品征收10%的额外关税。围绕潜在的第二次贸易战的不确定性使中国明年出口增长的前景黯淡，或至少不确定。这可能会使该部门失去活力，须知该部门在2024年迄今为止为总体增长做出了近四分之一的贡献。而海外需求减弱将使制造商更难在国内提高价格，这可能会增加通缩压力。

▌这一切对外国投资者意味着什么？

中国股市的投资者面临着一些中国公司与通货紧缩相关的收益下降。随着消费者收紧钱包，海外高端汽车和奢侈品牌制造商在中国的销售额大幅下降。债券市场一直是大赢家，因为低风险政府债券因中国人民银行大幅降息的预期而变得更具吸引力。中国的通货紧缩也可能减轻全球经济其他地区的通胀压力。