尽管过去18个月中大部分时间大宗商品价格维持高位，但汇丰银行分析师仍然警告，大宗商品面临的下行风险正在加剧。

供应紧张支持价格高企

供应端限制一直是推动大宗商品价格的主要因素，同时全球需求放缓和地缘政治不确定性也给大宗商品市场带来了挑战。

汇丰银行分析师指出："尽管全球大宗商品价格远低于2022年中创下的历史高峰，但仍处于较高水平。" 截至2024年8月，名义价格仍比疫情前平均水平高出44%。 然而，经通胀调整后，这些价格更接近20年的历史平均水平。

大宗商品价格如此坚韧的主要原因是供应端的超级挤压，即供应极端紧紧张。 自2022年以来，汇丰银行一直将其视为关键价格驱动因素。

全球经济放缓影响需求

然而，全球经济增长正在放缓，预计会对大宗商品需求构成压力。 汇丰银行预测2024年和2025年全球增长均为2.6%，低于2023年的2.7%。

其中，中国房地产行业的持续危机加剧了全球制造业的疲软，这对金属价格构成了重大阻碍。 中国房地产市场，作为铁矿石和铜等金属的主要消费者，仍是主要的下行风险来源。

尽管政府采取了刺激措施，但建筑指标仍处于收缩状态。 中国房地产市场的收缩对工业金属尤为令人担忧。 尽管与能源转型相关的金属（如铜和铝）表现较好，但更依赖传统基础设施的金属（如铁矿石）面临显著的需求挑战。

汇丰银行模型预测商品价格下行

汇丰银行的专有商品周期选择器（COCCLES）利用机器学习分析大宗商品价格走势，并发出信号表明大宗商品在2024年7月中旬进入了熊市阶段。

该模型表明，包括石油和铜在内的一系列大宗商品可能会面临进一步的下行压力，尽管由于地缘政治担忧，一些商品（如黄金）近期价格有所上升。

供需两侧持续博弈

需求端因素正对大宗商品构成压力，但供给端限制仍提供支持。 地缘政治风险，包括俄乌冲突、红海中断和高昂的航运成本，仍然居高不下。 这些供给端中断，加上气候变化的影响（如极端天气影响农业生产），导致全球大宗商品市场持续波动。

在能源领域，汇丰银行的石油和天然气团队预测，OPEC+的减产以及美国创纪录的原油产量可能导致到2025年市场出现盈余。 然而，目前地缘政治紧张局势仍使油价保持相对较高水平。

另一方面，正在进行的全球能源转型正在推动对铜、锂和氢等金属的需求，这些金属对于可再生能源技术、电动汽车和电池储能系统至关重要；然而，汇丰银行警告称，供应链问题和地缘政治挑战可能会阻碍这些关键材料的顺畅流动。

在农业市场方面，天气仍是主要驱动因素。 由于美国等地区的天气条件有利，小麦和玉米等粮食价格下跌。 相比之下，由于主要产区的不利天气条件和供应中断，精细食品如可可、咖啡和橄榄油的价格大幅上升。

汇丰银行指出，全球食品价格可能仍保持波动，风险源于气候变化、影响贸易路线的地缘政治紧张局势以及贸易政策的转变，特别是印度大米出口限制后的影响。

贵金属，尤其是黄金，已飙升至每盎司2500美元以上的历史新高。 分析师表示："涨势受到强大的避险和对冲基金购买的推动，这是由对联储局和其他央行降息的预期以及经济和地缘政治不确定性加剧所引发的。"

黄金作为对抗通胀和经济不确定性的避险工具，预计其作用将保持强劲，其潜在上升空间将取决于全球宏观经济和政治环境。